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走出腾笼换鸟模式ST石岘重整保主业

2018-12-07 04:47:06

走出“腾笼换鸟”模式 *ST石岘重整保主业

继*ST金顶(600678)之后,*ST石岘(600462)拿出了A股市场上第二例延续主营业务的重整方案。公告显示,*ST石岘的重整方案是基于持续经营的模式设计的。通过调整业务结构,*ST石岘退出亏损严重的纸业务,转而专注其具传统优势的化纤浆业务。

这种延续主营业务的重整模式,曾广泛应用在非上市公司领域,被誉为挽救主业的治病良药,却与资本市场上常用的腾笼换鸟式借“壳”重整大不相同,令一些炒惯了“麻雀变凤凰”概念的A股投资者,大有心理预期难以达到的不适。

7月30日,*ST石岘的大小股东们将就这一回归“正途”的破产重整模式做出“生”与“死”的抉择。

被纸拖垮

实际上,让公司背负巨额债务,并终将其拖进破产重整泥沼的,正是2003年*ST石岘上市之初的重点投资项目——13万吨胶印纸技术改造项目。

据公司介绍,该项目总投资额为11.92亿元,资金来源为:银行贷款7.28亿元,国债技改补助资金2.01亿元,企业自筹解决5529万元,上市募资2.07亿元。由于公司上市进程的耽搁,实际上在*ST石岘实现上市之前,该项目就已经于2002年9月正式投产。这也使得纸项目自诞生之初,就为*ST石岘带来了不小的资金压力。在首发募集资金没有到位的情况下,为了保证工程进度,*ST石岘通过挤占生产资金、增加银行临时借款等途径筹集了部分建设资金。

“当初上项目的时候,纸在6000元/吨以上,但2005年以后价格就不行了,一度降到过4500元/吨。”*ST石岘总工程师这样表示。很快,市场价格的变动反映在了*ST石岘的业绩上。2005年,*ST石岘出现了上市以来的首次年度亏损,当年即亏损1.66亿元,其后数年均保持着“212”(即连亏两年后盈一年再连亏两年)的业绩节奏勉强保壳。

追溯*ST石岘的亏损原因,上述项目堪称罪魁祸首。由于*ST石岘所处的吉林省延边朝鲜族自治州地处内陆,而其上马的纸项目的原料(美国废纸)又主要依靠海运进口,致使公司在和沿海同行的竞争中难以摆脱成本高的劣势;再加上纸技改项目的投建让*ST石岘背负了巨额的有息负债,这让*ST石岘即便在纸景气尚可的年份,在财务费用及折旧的重压之下也难以释放业绩。

*ST石岘历年财报显示,上市以来,公司的财务费用支出不降反升,从2002年上市前的1766万元升至2003年的5727万元,2004年至2006年间,该公司的财务费用均在7000万元以上,这一情况直至2007年延边州财政局为上市公司垫付偿还国家开发银行3亿元贷款后方有所好转。

依据*ST石岘的重整方案,将与纸生产相关的部分资产处置变现,股东让渡股权后,再引入外部力量解决偿债和相关企业发展的资金问题。

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